ما هي الأوراق المالية غير المسجلة؟ معركة الكريبتو وSEC

على مدى العامين الماضيين، كان سوق العملات المشفرة مشغولاً بالأخبار المتعلقة باللوائح ومحاولات السلطات المركزية للسيطرة على تداول الأصول الرقمية وتبادلها.

تضاعف SEC اهتمامها في بالبورصات والشركات التي تتعامل بالعملات المشفرة. خاصة بعد انهيار FTX الشهير وانهيار عملة LUNA، ذكر المنظمون الأمريكيون أن بعض التوكنز والعملات المعدنية هي الأوراق المالية غير المسجلة. وقد رفعت دعوى قضائية ضد المنظمة التي أدرجت تلك الأصول.

لا يبدو أن المعركة بين العملات المشفرة وSEC ستستقر في أي وقت قريب، حيث يتأرجح كلا الجانبين ذهابًا وإيابًا في المحاكم الأمريكية. دعونا نراجع الجدول الزمني لأنشطة هيئة الأوراق المالية والبورصات ومستقبل أصول العملات المشفرة.

فهم الأوراق المالية غير المسجلة

تتحكم الهيئات التنظيمية المالية الوطنية في نقل وملكية أنواع الأصول المحددة، مما يتطلب تسجيلها لدى الوكالات الوطنية أو الفيدرالية ويتطلب الإفصاح الكامل.

على سبيل المثال، تعتبر الأسهم والسندات أوراقًا مالية وطنية تحمل قيمة مرتبطة بملكية شركة مسجلة. لذلك، يجب على المؤسسات تقديم الوثائق الكاملة حول القيمة السوقية وتغيير الملكية وسجلات التاريخ والمزيد.

وبالتالي، فإن الأوراق المالية غير المسجلة، بحكم تعريفها، هي أصول غير مسجلة في الهيئة التنظيمية ذات الصلة، مما يجعل البيع والشراء انتهاكًا. ومع ذلك، قد يكون لدى السلطات المختلفة متطلبات مختلفة للأوراق المالية المسجلة، وهو ما سنتحدث عنه في أقسام لاحقة.

هل العملات المشفرة أوراق مالية؟

تم إنشاء أول عملة مشفرة في عام 2009 بهدف إنشاء دفع لامركزي ونظام تخزين لا يعتمد على الرقابة المركزية للوسطاء والحكومات.

في الأيام الأولى للعملات المشفرة، لم تعير البنوك والحكومات المركزية الكثير من الاهتمام، معتقدة أن القصة ستنتهي قريبًا.

ومع ذلك، ظهر المزيد من الأصول والعملات الافتراضية، وأظهرت المجتمعات الرقمية اهتمامًا أكبر بالويب 3.0 والتطبيقات اللامركزية. ونتيجة لذلك، تطور سوق العملات المشفرة من حيث الحجم وقاعدة المستخدمين والقيمة السوقية وحجم التداول.

أصبحت هذه الأصول الرقمية ضرورية في بوابات الدفع، وتحويلات الأموال، والشركات عبر الإنترنت، مما يؤدي إلى تسليط المزيد من التأثير على الساحة العالمية.

لذلك، بدأت الهيئات التنظيمية في فحص الشركات التي تجري استثمارات ومعاملات في مجال العملات المشفرة، والإشراف على أنواع الأصول الرقمية التي تقدمها ومطالبتهم بالتسجيل لدى وكالات الدولة.

أثارت الأحداث الأخيرة للهيئة التنظيمية الأمريكية التي رفعت دعوى قضائية ضد بورصات العملات المشفرة المنظمة لتوفير تداول التوكنز والعملات الافتراضية، سؤالاً حول ماهية الأمان من منظور العملات المشفرة. وما هي المعايير التي سيتم فرض العقوبات عليها؟

يعتقد المنظمون الأمريكيون أن العملات الافتراضية تمثل ملكية الأصول الصادرة عن مؤسسة مسجلة (منشئ العملات المشفرة أو التوكنز)، وبالتالي، تعتبر عقدًا قانونيًا. ومع ذلك، لا ينطبق هذا البيان على بيتكوين. إذًا، ما هي العملات المشفرة التي لا تعتبر أوراقًا مالية؟

قواعد هيئة الأوراق المالية والبورصات بشأن العملات المشفرة

إن هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية هي السلطة الفيدرالية التي تتحكم في سوق الأوراق المالية، وهي مكلفة بتنظيم إجراء المعاملات، وحماية حقوق المستثمرين والمشاركين في السوق وضمان نزاهة التداول وعدالته.

تم إنشاء هيئة الأوراق المالية والبورصات في عام 1934 كسلطة مركزية حيث تسجل الشركات أنشطتها، وتكشف البورصات عن الصفقات، وتقدم الشركات حالة ملكيتها وأسهمها. في معظم الأوقات، اهتمت هيئة الأوراق المالية والبورصات بتداول الأسهم والسندات، باعتبارها أكبر صناعتين لهما تأثير كبير على الاقتصاد الوطني.

على سبيل المثال، عندما يتم طرح شركة للاكتتاب العام، فإنها تحصل على الموافقة على الاكتتاب العام من هيئة الأوراق المالية والبورصة وتسجيل معاملاته وتقييمه لضمان الامتثال الكامل للقواعد المعمول بها.

ومع ذلك، فقد جذبت الأحداث الأخيرة في سوق العملات المشفرة انتباه هيئة الأوراق المالية والبورصات، والتي تريد، باعتبارها الجهة التنظيمية المزعومة، منع حدوث هذه الأحداث. تشمل هذه الأحداث انهيار stablecoin TerraUSD (UST) التي أدت إلى انهيار LUNA، وتعثر بورصة العملات المشفرة البارزة بسبب سوء الإدارة المالية.

منذ ذلك الحين، قام رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات، غاري جينسلر، باتخاذ إجراءات صارمة ضد اللوائح والدعاوى القضائية ضد بورصات العملات المشفرة لبيع الأوراق المالية غير المسجلة ذات الطبيعة المشفرة.

تنظر الهيئة التنظيمية المالية الفيدرالية الأمريكية إلى العملات الافتراضية والتوكنز بعين الشك. يزعمون أن رفع القيود عن الأصول الافتراضية سيؤدي إلى أزمة مالية وأن الطريقة الوحيدة لضمان مزاياها هي تقديمها كأصول مسجلة.

متطلبات تأهيل الأوراق المالية

تُحدد هيئة الأوراق المالية والبورصات الأوراق المالية كأدوات مالية وفقًا لـ قانون شركات الاستثمار، والذي يستلزم ملكية شركة عامة مدرجة، والحق في المطالبة بملكية أصول الشركة، أو اتفاقية لمنح/تلقي الائتمان بين شركة وهيئة حكومية. وهذه الحالات الثلاث هي تعريفات الأسهم والخيارات والسندات.

من أجل تحديد العملات المشفرة التي لا تعتبر أوراقًا مالية، تجري هيئة الأوراق المالية والبورصة (SEC) اختبار Howey. وهذه الطريقة قياس لمعرفة ما إذا كان الأصل أو المعاملة موضوع العقد يمكن اعتبارها عقد استثمار ملزم قانونًا، مما يتطلب فرض عقوبات عليها بموجب قاعدة هيئة الأوراق المالية والبورصات. بناءً على اختبار Howey، يتم اعتبار عقد الاستثمار في الحالات التالية:

• استثمار الأموال. 
• قد تحقق الاستثمارات أرباحاً.
• يشمل الاستثمار مؤسسة يتم تداول أسهمها بشكل عام.
• يمكن للمروجين والبائعين التابعين لشركات أخرى تحقيق عوائد.

ينطبق هذا الاختبار على الأصول والمعاملات المالية وعروض العملات الأولية التي تم إطلاقها للعثور على عملة مشفرة أو توكن تم تقديمه حديثًا.

الأوراق المالية المسجلة مقابل الأوراق المالية غير المسجلة

تثير حملة هيئة الأوراق المالية والبورصة على العملات الافتراضية والبورصات مخاوف متعددة بشأن أمان العملات المشفرة وما يتم التعامل معه على أنه أوراق مالية غير مسجلة.

تستخدم هيئة الأوراق المالية والبورصات اختبار Howey لتقييم الأوراق المالية القابلة للتداول. ومن ثم، إذا اجتاز شركة الاختبار، فسوف تكون مؤهلة لتصبح ضمانًا وطنيًا يجب تسجيله.

يعد تسجيل الأوراق المالية وسيلة لحماية المستثمرين من المحتالين والشركات غير المشروعة، الأمر الذي يتطلب الكشف عن المعلومات المالية لمنع المخططات الاحتيالية.

تنص لجنة الأوراق المالية والبورصات على أنه، ما لم يتم منح استثناءات خاصة، يجب تسجيل جميع الصفقات والمعاملات العامة لدى الوكالة الفيدرالية. بخلاف ذلك، سيكون من الصعب على الجهة التنظيمية الوطنية تتبع المعاملات غير القانونية أو تحديد عمليات غسيل الأموال والأنشطة المشبوهة.

لذلك، سيتم إلغاء تسجيل أي ورقة مالية لم يتم الكشف عنها أو إدارتها بواسطة بورصة أمن قومي أو بورصة غير مسجلة لدى الوسيط، وسوف تنتهك قوانين الأوراق المالية والبورصة الأمريكية.

موقف هيئة الأوراق المالية والبورصات بشأن العملات المشفرة

أجرت هيئة الأوراق المالية والبورصات اختبار Howey على الcoins والعملات المشفرة وخلصت إلى أنها أوراق مالية وطنية، ويجب تسجيلها لدى الوكالة الفيدرالية.

وبالتالي، قامت الهيئة التنظيمية الأمريكية بفحص شركات الصرافة ومنصات العملات المشفرة، وطلبت منها الالتزام بقوانين الأوراق المالية الفيدرالية، بما في ذلك التوثيق الشامل والإفصاحات الخاصة بالمعاملات والأصول المدرجة والأطراف المشاركة في التداولات.

تعارض مجتمعات العملات المشفرة هذه الحركة لأنها تتعارض مع أساسيات العملات اللامركزية و blockchain التي تعتمد على عدم وجود سلطة وسيطرة مركزية.

ومع ذلك، شرعت هيئة الأوراق المالية والبورصات في فرض لوائح على البورصات اللامركزية. نظرًا لأن غالبية منصات العملات المشفرة غير مسجلة كبورصات أو وسطاء للأمن الوطني، فقد بدأت سلسلة من الدعاوى القضائية.

SEC vs Ripple

في عام 2020، رفعت هيئة الأوراق المالية والبورصة دعوى قضائية ضد Ripple، ومطور سلسلة XRP blockchain والتوكن، بزعم جمع الأموال باستخدام عملة XRP المشفرة كأوراق مالية غير مسجلة وجمع أكثر من مليار دولار من هذا النشاط.

على الجانب الآخر، قيل أن XRP غير مؤهلة كأوراق مالية مسجلة لأنها لا يتم تقديمها للمستثمرين المؤسسيين. وبدلاً من ذلك، يتم بيع XRP tokens من خلال البورصات و online retailers، مما يجعلها ليست أوراقًا مالية ولا تخضع للتسجيل الفيدرالي.

أرسلت أخبار الدعوى القضائية لشركة Ripple موجات صادمة في السوق قبل عام 2020 مباشرةً ازدهار العملات المشفرة عندما ارتفعت اسعار BTC و سجلت أعلى مستوياتها عند 64,000 دولار إلى جانب العملات المشفرة والتوكنز الأخرى. ومع ذلك، لم تكن XRP في أفضل الأوقات، خاصة عندما قامت المنصات الكبرى، مثل Coinbase، بإزالة الرمز المميز من عروضها، مما أثار المزيد من الشكوك حول مستقبل blockchain والعملات المشفرة.

في عام 2023، قررت محكمة نيويورك عدم توجيه الاتهام إلى مطور blockchain، حيث تم بيع XRP للجمهور باستخدام البورصات ومنصات التداول وليس للمستثمرين.

SEC vs FTX

كان انهيار بورصة العملات المشفرة FTX هو الأكثر أهمية، حيث تجاوز عامًا من الركود لمعظم العملات المشفرة في عام 2022. ويعود الانهيار سيئ السمعة إلى سوء الإدارة النقدية المدعوم باستراتيجيات وآليات غامضة في الاحتفاظ بأموال المالكين التي كشفتها صفحة أخبار العملات المشفرة.

تبين أن ثالث أكبر منصة لتداول العملات المشفرة تحتفظ بأموال المستثمرين في التوكنز الخاصة بالشركة الشقيقة والرموز الأصلية لشركة FTX، مما ينشر الخوف بين أصحاب الحسابات.

باعت Binance جميع أصول FTT الخاصة بها، مما تسبب في انخفاض قيمة العملة المشفرة الأصلية للبورصة، مما أثار حالة من الذعر في السوق مع قيام المزيد والمزيد من المشاركين بسحب الأموال وإفراغ حساباتهم. ونتيجة لذلك، وبعد عشرة أيام فقط، أعلنت البورصة أزمة السيولة.

حاولت شركة FTX تخليص نفسها من بينانس وغيرها من المشاريع المشتركة، لكن تعقيد القضية أعاق أي شخص قادر على إدارة النظام الفوضوي. وفي نهاية المطاف، انهارت بورصة العملات المشفرة، واتهم سام بانكمان فرايد، الرئيس التنفيذي آنذاك، بسبع تهم، بما في ذلك الاحتيال في الأوراق المالية وغسل الأموال.

SEC vs Coinbase

في عام 2023، خلصت هيئة الأوراق المالية والبورصات إلى أن Coinbase، وهي أكبر بورصة عملات مشفرة، انتهكت قانون الأوراق المالية من خلال بيع أوراق مالية غير مسجلة ممثلة بسبعة توكنز، مثل Polygon وSolana وCardano وغيرها.

تدعي الهيئة التنظيمية الأمريكية أن هذه التوكنز تشبه الأوراق المالية الوطنية التي يجب تسجيلها. ومع ذلك، لم تسجل Coinbase نفسها مطلقًا كبورصة أوراق مالية أو وسيط، مما يجعل إدراج هذه التوكنز في بورصة أوراق مالية غير مسجلة أمرًا غير قانوني.

ومع ذلك، تقول البورصة إن هذه التوكنز غير مؤهلة كأوراق مالية مسجلة لأنها لا يتم تقديمها للمستثمرين المؤسسيين. علاوة على ذلك، تذكر Coinbase أنه لم يُطلب منهم أبدًا أن يكونوا بورصة مسجلة عندما قاموا بالتسجيل الرسمي في عام 2021.

لا تزال الدعوى القضائية المرفوعة ضد Coinbase SEC مستمرة. ومع ذلك، قدمت Coinbase استئنافًا في يناير 2024، حيث طلبت من محكمة نيويورك إسقاط القضية بناءً على الحجج التي قدمتها في دفاعها.

SEC vs Binance

في عام 2023، وجدت هيئة الأوراق المالية والبورصة فريسة جديدة عندما رفعت دعوى قضائية ضد Binance، وهي واحدة من أكبر وأشهر البورصات في العالم، لعدة تهم، بما في ذلك تحريف أدوات التداول وتقديم أوراق مالية غير مسجلة.

وضعت الهيئة التنظيمية الأمريكية اتهامات ضد Binance ومؤسسها Changpeng Zhao لتجميع أكثر من 11 مليار دولار من التداول والبيع وتبادل الأصول غير المسجلة. علاوة على ذلك، كان لدى هيئة الأوراق المالية والبورصة أسئلة تتعلق بشرعية برامج التحصيص وخيارات الإقراض المقدمة من Binance بعملتها الأصلية، BNB.

انتهت القضية بعد أن توصل الطرفان إلى تسوية بقيمة 2.7 مليار دولار دفعتها شركة الصرافة، وتنحى الرئيس التنفيذي بعد اعترافه بالذنب في مخالفات مكافحة غسيل الأموال.

حقيقة طريفة

تعلم Changpeng Zhao عن Bitcoin أثناء لعب البوكر في عام 2013. ثم واصل فضوله وبحثه عن العملات المشفرة من خلال إطلاق مزود خدمة الدفع ومنصة تداول العملات المشفرة Binance.

Bitcoin Spot ETF

كان تداول Bitcoin ETF spot مصدر قلق كبير للمتداولين والجهات التنظيمية الأمريكية. بعد فترة انتظار طويلة، وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات على تداول Bitcoin ETF spot، وهو قرار من المتوقع أن يساهم في السوق الصعودية المتوقعة.

كانت شركات الاستثمار الأمريكية الكبرى، مثل BlackRock وFidelity Investment، من أبرز المتقدمين لإدراج BTC في التداول الفوري لصناديق الاستثمار المتداولة، وهو الأمل الذي أصبح حقيقة أخيرًا.

تتوقع مجتمعات العملات المشفرة والمستثمرون والمنصات بشدة أن قرار هيئة الأوراق المالية والبورصات سيحفز المتداولين على زيادة معاملاتهم وممتلكاتهم في BTC، مما يؤدي إلى ارتفاع سعر العملة إلى مستويات عالية وربما تجاوز الرقم القياسي السابق في عام 2021.

هل البيتكوين وسيلة آمنة؟

على الرغم من الموقف القوي لهيئة الأوراق المالية والبورصات بشأن مصطلح “الأوراق المالية غير المسجلة”، إلا أن هيئة الأوراق المالية والبورصة لا تتعامل مع البيتكوين باعتبارها ورقة مالية غير مسجلة، الأمر الذي يثير عدة أسئلة: ما هو تعريف الورقة المالية؟ هل البيتكوين أمان مسجل؟

وفي هذا الصدد، علق الرئيس السابق لهيئة الأوراق المالية والبورصة بأن البيتكوين بديل عن العملة القانونية. ولذلك فهو بديل للعملات مثل الدولار الأمريكي والين الياباني والجنيه الإسترليني وغيرها. ولذلك يعتبر ضمانة.

تتمثل الادعاءات في أنه، على عكس العملات الرقمية والرموز الأخرى، لا يعتمد مطورو البيتكوين على التمويل العام لتنمية قيمتها أو شبكاتها. ولذلك فإن اختبار Howey لا يتناسب مع بنية العملة.

ملخص القول

تقوم هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بإجراء فحص صارم لبورصات العملات المشفرة والمنصات التي تتعامل مع الأصول غير المسجلة، مثل الcoins و tokens.

تحدد هيئة الأوراق المالية والبورصة الأوراق المالية للأصول المشفرة باستخدام اختبار Howey فيما يتعلق بنوع الاستثمار ونموذج توليد الأموال والأطراف المعنية لتحديد ما إذا كان الموضوع يعتبر ضمانًا أم لا. التسجيل يعني أنه يجب الكشف عن المعاملات والممتلكات للوكالات الفيدرالية في الوقت المناسب وبطريقة شاملة.

ومع ذلك، يواجه هذا القانون معارضة، حيث يرى مستثمرو العملات المشفرة أنه انتهاك لطبيعة العملات المشفرة، بالاعتماد على الأساسيات اللامركزية لشبكات blockchain وشبكات peer-to-peer، بدلاً من سيطرة السلطة المركزية.