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¿Qué son los Valores no Registrados? La Batalla de las Criptomonedas y la SEC

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En los últimos dos años, el mercado de las criptomonedas ha estado constantemente en las noticias debido a las regulaciones y los intentos de las autoridades centralizadas de tomar el control sobre el comercio e intercambio de los activos digitales.

La SEC está redoblando sus esfuerzos en los exchanges y las empresas que se ocupan de las criptomonedas, especialmente después de las infames consecuencias de FTX y el colapso de la moneda LUNA. El organismo regulador de EE.UU. ha nombrado algunos tokens y monedas como valores no registrados (unregistered securities), demandando a las organizaciones que incluyan esos activos.

La batalla entre las criptomonedas y la SEC parece que no se va a resolver pronto, con ambas partes yendo y viniendo en los tribunales estadounidenses. Repasemos la cronología de las actividades de la SEC y el futuro de los criptoactivos.

Aspectos Clave

  1. La Comisión de Bolsa y Valores (Securities and Exchange Commission, SEC) es la agencia reguladora financiera de los Estados Unidos.
  2. La SEC identifica los valores si pasan la prueba de Howey, evaluando las inversiones monetarias y las partes involucradas.
  3. En lo que respecta a las criptomonedas, la SEC sigue una postura estricta, demandando a múltiples exchanges y plataformas por tratar con valores no registrados.
  4. Los valores registrados requieren una divulgación completa a la agencia federal. De lo contrario, no se registran, lo que constituye una violación de la Ley de Bolsa de Valores de EE.UU.

Qué son los Valores No Registrados

Los reguladores financieros nacionales controlan la transferencia y la propiedad de determinados tipos de activos, exigiendo que estén registrados en organismos nacionales o federales, y exigiendo una divulgación completa.

Por ejemplo, las acciones y los bonos se consideran valores nacionales que tienen un valor asociado con la propiedad de una empresa registrada. Por lo tanto, las organizaciones deben proporcionar documentación completa sobre el valor de mercado, el cambio de propiedad, los registros históricos y más.

Entonces, los valores no registrados, por definición, son activos que no están registrados en el organismo regulador pertinente, lo que hace que la compra y venta sea una violación. Sin embargo, las diferentes autoridades pueden tener diferentes requisitos para los valores registrados, de los que hablaremos en secciones posteriores.

registered securities

¿Las Criptomonedas son Valores?

La primera criptomoneda se creó en 2009 con el objetivo de crear un sistema de almacenamiento y pago descentralizado que no dependiera del control central de facilitadores o gobiernos.

Los bancos y los gobiernos centralizados no prestaron mucha atención durante los primeros años de vida de las criptomonedas, creyendo que este cuento de hadas terminaría pronto.

Sin embargo, surgieron más activos y monedas virtuales, y las comunidades digitales mostraron más interés en la Web 3.0 y las aplicaciones descentralizadas. En consecuencia, el mercado de las criptomonedas creció en tamaño, base de usuarios, capitalización de mercado y volumen de operaciones.

Estos activos digitales se convirtieron en esenciales en pasarelas de pago, transferencias de dinero y negocios online, teniendo más influencia en el escenario global.

Entonces, los organismos reguladores comenzaron a examinar a las empresas que realizaban inversiones y transacciones de criptomonedas, pasando por alto el tipo de activos digitales que ofrecían y exigiendo que se registraran a nivel nacional.

Los recientes acontecimientos del organismo regulador estadounidense que demandó a los exchanges de criptomonedas regulados por listar tokens y monedas virtuales, plantearon la cuestión de qué es la seguridad desde la perspectiva de las criptomonedas. ¿Y cuáles son los criterios para ser sancionado?

El regulador estadounidense argumenta que las monedas virtuales representan la propiedad de un activo emitido por una empresa registrada, el fundador de la moneda o token, por lo que se trata como un contrato legal. Sin embargo, esto no se aplica a Bitcoin. Entonces, ¿qué criptomonedas no son valores?

La Regla de la SEC sobre las Criptomonedas

La Comisión de Bolsa y Valores de los Estados Unidos (Securities and Exchange Commission, SEC) es la autoridad federal que controla el mercado de valores, se encarga de regular la conducta de las transacciones, protege los derechos de los inversores y participantes en el mercado y garantiza la integridad y equidad de las operaciones.

La SEC se formó en 1934 como una autoridad centralizada donde las empresas registran sus actividades, las bolsas divulgan las operaciones y las empresas presentan su estado de propiedad y acciones. Durante la mayor parte del tiempo, la SEC se ha preocupado por el comercio de acciones y bonos, como las dos industrias más grandes con una influencia considerable en la economía nacional.

Por ejemplo, cuando una empresa sale a bolsa, recibe la aprobación IPO de la SEC y registra sus transacciones y valoración para garantizar el pleno cumplimiento de las normas aplicables.

Sin embargo, los recientes acontecimientos en el mercado de las criptomonedas llamaron la atención de la SEC, como regulador proclamado, para poner fin a estos incidentes. Estos eventos incluyen el colapso de la stablecoin TerraUSD (UST), que llevó a la caída de LUNA, y el incumplimiento de un famoso exchange de criptomonedas después de un estallido de mala gestión financiera.

Desde entonces, Gary Gensler, el presidente de la SEC, tomó medidas enérgicas contra las regulaciones y demandas contra los exchanges de criptomonedas por vender valores no registrados de naturaleza criptográfica.

El regulador financiero federal de EE.UU. miró con escepticismo las monedas virtuales y los tokens, alegando que desregularlos conduce a catástrofes financieras y que la única forma de garantizar beneficiarse de ellos es ofreciéndolos como activos registrados.

duties of the SEC

Requisitos de Cualificación para Valores

La SEC identifica los valores como instrumentos financieros de acuerdo con la Ley de Sociedades de Inversión, que implica la propiedad de una empresa que cotiza en bolsa, el derecho a reclamar la propiedad de los activos de la empresa o un acuerdo para dar/recibir crédito entre una empresa y una entidad gubernamental. Estos tres casos son las definiciones de acciones, opciones y bonos.

Para determinar qué criptomonedas no son valores, la SEC realiza la prueba de Howey. Este método es una medida para determinar si el activo o transacción en cuestión puede considerarse un contrato de inversión legalmente vinculante, lo que requiere que sea sancionado bajo la regla de la SEC. Con base en la prueba de Howey, se considera un contrato de inversión si:

  • Se trata de una inversión de dinero.
  • La inversión puede generar beneficios.
  • La inversión monetaria involucró a una organización que cotiza en bolsa.
  • Los promotores y vendedores externos pueden generar devoluciones.

Esta prueba se puede aplicar a los activos financieros y a las transacciones y a las ofertas iniciales de monedas para encontrar una criptomoneda o token recién introducido.

Howey test

Valores Registrados vs Valores No Registrados

La represión de la SEC contra las monedas virtuales y los exchanges plantea múltiples preocupaciones sobre qué es la seguridad en las criptomonedas y qué se trata como valores no registrados.

La SEC utiliza la prueba de Howey para evaluar los valores negociables. Por lo tanto, si una entidad o activo pasa la prueba, califica para ser un valor nacional que requiere registro.

El registro de valores es un método de protección para los inversores frente a estafadores y negocios ilícitos, que requiere divulgaciones financieras para evitar esquemas fraudulentos.

La SEC establece que, a menos que se otorguen exenciones especiales, todas las operaciones y transacciones públicas deben registrarse en la agencia federal. De lo contrario, sería difícil para el regulador nacional rastrear transacciones ilegales o determinar el blanqueo de capitales y las actividades sospechosas.

Por tanto, cualquier valor negociado que no haya sido divulgado o administrado por un exchange sin un exchange de valores nacional o un registro de broker deja de estar registrado, lo que viola las leyes de valores y bolsa de EE.UU.

Postura de la SEC Sobre las Riptomonedas

La SEC realizó la prueba Howey sobre criptoactivos y monedas y concluyó que son valores nacionales que deben registrarse en la agencia federal.

Así, el regulador estadounidense examinó a las empresas de exchange y a las plataformas de criptomonedas, exigiéndoles que se adhirieran a las leyes federales de valores, incluida la documentación y las divulgaciones exhaustivas de las transacciones, los activos cotizados y las partes involucradas en las operaciones.

Las comunidades de criptomonedas se oponen a este movimiento porque contradice los fundamentos de las monedas descentralizadas y el blockchain que se basan en la falta de una autoridad y un control centralizados.

Sin embargo, la SEC procedió a imponer regulaciones a los exchanges descentralizados. Como la mayoría de las plataformas de criptomonedas no están registradas como exchanges o brokers de valores nacionales, se iniciaron una serie de demandas.

the SEC lawsuits against crypto exchanges

SEC vs Ripple

En 2020, la SEC demandó a Ripple, el desarrollador del blockchain y el token XRP, por supuestamente recaudar fondos utilizando la criptomoneda XRP como un valor no registrado y recaudar más de 1 billón de dólares con esta actividad.

Por otro lado, Ripple argumentó que XRP no califica como un valor registrado porque no se ofrece a inversores institucionales. En cambio, los tokens XRP se venden a través de exchanges y minoristas online, lo que los convierte en valores y no están sujetos al registro federal.

La noticia de la demanda de Ripple envió ondas de choque en el mercado justo antes del cripto boom de las criptomonedas de 2020 cuando el precio de BTC alcanzó máximos históricos de 64.000 dólares junto con otras criptomonedas y tokens. Sin embargo, XRP no estaba pasando por su mejor momento, especialmente cuando las principales plataformas, como Coinbase, retiraron el token de sus ofertas, lo que generó más sospechas sobre el futuro del blockchain y la moneda.

En 2023, el tribunal de Nueva York decidió no acusar al desarrollador de blockchain, ya que XRP se vendió al público utilizando exchanges y plataformas de trading y no a inversores.

SEC vs FTX

El colapso del exchange de criptomonedas FTX fue el más significativo, siendo la guinda de un año de recesión para la mayoría de las criptomonedas en 2022. El infame colapso se debió a una mala gestión monetaria respaldada por malas estrategias y mecanismos para mantener los fondos de los propietarios expuestos por una página de noticias sobre criptomonedas.

Se descubrió que la tercera plataforma exchange de criptomonedas más grande de entonces tenía los fondos de los inversores en tokens propios de la empresa hermana y nativos de FTX, lo que sembró el miedo entre los titulares de las cuentas.

Binance vendió todas sus tenencias de FTT, desinflando el token criptográfico nativo del exchange y creando pánico en el mercado, con más participantes retirando su dinero y secando sus cuentas. En consecuencia, el exchange tardó solo diez días en anunciar una crisis de liquidez.

FTX trató de rescatar a Binance y otras empresas conjuntas, pero las complicaciones detrás del caso disuadieron a cualquiera de administrar este caótico sistema. Eventualmente, el exchange de criptomonedas colapsó y el entonces CEO Sam Bankman-Fried fue acusado de siete cargos, incluido fraude de valores y lavado de dinero.

FTX coin crash

SEC vs Coinbase

En 2023, la SEC concluyó que Coinbase, el mayor exchange de criptomonedas, violó la Ley de Valores al vendiendo valores no registrados representados por siete tokens, como Polygon, Solana, Cardano y otros.

El regulador estadounidense afirmó que estos tokens se parecen a valores nacionales que deben estar registrados. Sin embargo, Coinbase nunca se registró como un broker o exchange de valores, lo que hace que la inclusión de estos tokens por parte de un exchange de valores no registrado sea ilegal.

Sin embargo, el exchange argumenta que estos tokens criptográficos no califican como valores registrados porque no se ofrecen a inversores institucionales. Además, Coinbase afirma que nunca se les exigió que fueran un exchange registrado cuando hicieron su registro oficial en 2021.

La demanda de Coinbase ante la SEC aún está en curso. Sin embargo, Coinbase presentó una apelación en enero de 2024, pidiendo al tribunal de New York que abandonara el caso basándose en los argumentos que representaba en su defensa.

SEC vs Binance

En 2023, la SEC encontró una nueva presa al demandar a Binance, uno de los exchanges más grandes y famosos del mundo, por varios cargos, incluida la tergiversación de herramientas de trading y la oferta de valores no registrados.

El regulador estadounidense presentó cargos contra Binance y su fundador Changpeng Zhao por acumular más de 11,000 millones de dólares al comerciar, vender e intercambiar activos no registrados. Además, la SEC tenía dudas sobre la legalidad de los programas de staking de Binance y las opciones de préstamo que se ofrecían con su moneda nativa, BNB.

El caso concluyó después de que las dos partes llegaran a un acuerdo de 2.700 millones de dólares que pagó la compañía del exchange, y el CEO renunció después de declararse culpable de violaciones contra el lavado de dinero.

Dato curioso

Changpeng Zhao aprendió del Bitcoin mientras jugaba al poker en 2013. Luego, continuó su búsqueda y curiosidad por las criptomonedas lanzando un proveedor de pagos y la plataforma exchange de criptomonedas Binance.

Bitcoin Spot ETF

El trading al contado del ETF de Bitcoin ha sido una de las principales preocupaciones de los traders y los reguladores estadounidenses. Después de un largo tiempo de espera, la SEC ha aprobado el trading del ETF al contado de Bitcoin, una decisión que se espera que contribuya al anticipado mercado alcista.

Las principales firmas de inversión de EE.UU., como BlackRock y Fidelity Investment, fueron los principales solicitantes para incluir BTC en el trading al contado de ETF, una esperanza que finalmente se hizo realidad.

Las comunidades, los inversores y las plataformas de criptomonedas anticipan que la decisión de la SEC motivará a los traders a aumentar sus transacciones y tenencias en BTC, enviando el precio de la moneda a niveles altos y potencialmente cruzando el récord anterior de 2021.

Spot Bitcoin ETF trading

¿El Bitcoin es un Valor?

A pesar de redoblar la apuesta por la narrativa de los “valores no registrados”, la SEC no trata al Bitcoin como tal, lo que plantea la cuestión de qué identifica a un valor y si Bitcoin es un valor registrado.

El ex presidente de la SEC comentó sobre este tema que Bitcoin es una moneda que sustituye al dinero fiduciario. Por lo tanto, es un reemplazo para el dólar estadounidense, el yen japonés, la libra esterlina, etc. Entonces, se considera un valor.

Las reclamaciones son que, a diferencia de otras criptomonedas y tokens, los desarrolladores Bitcoin no dependen de la financiación pública para aumentar su valor o sus redes. Por lo tanto, la prueba de Howey no se ajusta a la estructura de la moneda.

Conclusión

La Comisión de Bolsa y Valores de EE.UU. está examinando estrictamente los exchanges y plataformas de criptomonedas que manejan activos no registrados, como monedas y tokens.

La SEC identifica los valores de criptoactivos utilizando la prueba de Howey sobre el tipo de inversión, el modelo de generación de dinero y las partes involucradas para decidir si se está ante un valor o no. El registro significa que las transacciones y tenencias deben divulgarse a las agencias federales de manera oportuna y completa.

Sin embargo, este acto tiene oposición, ya que los inversores en criptomonedas lo ven como una violación de la naturaleza de las criptomonedas, que confía en los fundamentos descentralizados del blockchain y las redes peer-to-peer, en lugar del control de una autoridad centralizada.

Preguntas Frecuentes

¿Qué es un valor no registrado?

Se considera un valor no registrado cualquier activo negociable que no esté registrado de acuerdo con las regulaciones de la SEC. El registro requiere una documentación financiera completa, incluidas las transacciones y las inversiones en criptomonedas.

¿Las normas de la SEC se aplican a las criptomonedas?

La SEC utiliza la prueba de Howey para determinar si un activo califica para ser sancionado por las reglas aplicables de la SEC. Una vez que el sujeto aprueba la prueba, se requiere que se registre en la agencia federal.

¿Por qué la SEC está atacando a las criptomonedas?

La SEC está redoblando la apuesta por las criptomonedas y los exchanges para proporcionar una capa de protección a los inversores minoristas, protegiéndoles de las actividades ilícitas, especialmente después de que muchos exchanges y tokens colapsaran.

¿Qué pasa si las criptomonedas se consideran valores?

Si las criptomonedas se convierten en valores, requerirán total transparencia en la documentación y divulgación, ya sea una operación de criptomonedas, una transferencia o una inversión en una campaña de staking. Sin embargo, esto parece un gran desafío para las criptomonedas con una naturaleza descentralizada y dinámica.

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