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Cosa Sono i Titoli Non Registrati? La Battaglia delle Criptovalute e SEC

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Negli ultimi due anni, il mercato delle criptovalute è stato occupato dalle notizie relative alle regolamentazioni e ai tentativi delle autorità centralizzate di prendere il controllo sul commercio e sullo scambio di asset digitali.

La SEC sta raddoppiando le misure contro gli exchange e le aziende che si occupano di criptovalute, soprattutto dopo il famigerato fallout di FTX e il crollo della moneta LUNA. L’ente regolatore statunitense ha definito alcuni token e monete come titoli non registrati, citando in giudizio le organizzazioni che li quotano.

La battaglia tra criptovalute e SEC non sembra destinata a placarsi presto, con entrambe le parti che vanno avanti e indietro nei tribunali statunitensi. Ripercorriamo la cronologia delle attività della SEC e il futuro delle criptovalute.

Punti Chiave

  1. La Securities and Exchange Commission (SEC) è l’agenzia di regolamentazione finanziaria degli Stati Uniti d’America.
  2. La SEC identifica i titoli se superano il test di Howey, valutando gli investimenti di denaro e le parti coinvolte.
  3. La SEC segue un quadro rigoroso quando si tratta di criptovalute, citando in giudizio diversi exchange e piattaforme per aver trattato titoli non registrati.
  4. I titoli registrati richiedono una comunicazione completa all’agenzia federale. In caso contrario, diventano non registrati, il che costituisce una violazione del Securities Exchange Act statunitense.

Comprendere i Titoli Non Registrati

Le autorità nazionali di regolamentazione finanziaria controllano il trasferimento e la proprietà di determinati tipi di attività, richiedendo la loro registrazione presso agenzie nazionali o federali e imponendo una completa divulgazione.

Ad esempio, le azioni e le obbligazioni sono considerate titoli nazionali che hanno un valore associato alla proprietà di un’azienda registrata. Pertanto, le organizzazioni devono fornire una documentazione completa sul valore di mercato, sul cambio di proprietà, sui registri storici e altro ancora.

Quindi, i titoli non registrati, per definizione, sono attività che non sono registrate presso l’ente normativo di riferimento, rendendo l’acquisto e la vendita una violazione. Tuttavia, le diverse autorità possono avere requisiti diversi per i titoli registrati, di cui parleremo nelle sezioni successive.

registered securities

Le Criptovalute Sono Titoli?

La prima criptovaluta è stata creata nel 2009 con l’obiettivo di creare un sistemadipagamentodecentrato e di archiviazione che non si affidasse al controllo centrale di facilitatori o governi.

Le banche e i governi centralizzati non hanno prestato molta attenzione durante i primi anni di vita delle criptovalute, credendo che questa favola sarebbe finita presto.

Tuttavia, sono emersi altri asset e valute virtuali e le comunità digitali hanno mostrato maggiore interesse per il Web 3.0 e le applicazioni decentralizzate. Di conseguenza, il mercato delle criptovalute è cresciuto in termini di dimensioni, base di utenti, capitalizzazione di mercato e volume di scambi. 

Questi beni digitali sono diventati essenziali per i gateway di pagamento, per i trasferimenti di denaro e per le imprese online, esercitando una maggiore influenza sulla scena globale.

Pertanto, gli organismi di regolamentazione hanno iniziato a controllare le imprese che effettuano investimenti e transazioni in criptovalute, trascurando il tipo di asset digitali che offrono e richiedendo la loro registrazione a livello nazionale.

La recente vicenda dell’ente regolatore statunitense che ha citato in giudizio le borse cripto regolamentate per aver quotato token e monete virtuali ha sollevato la questione di cosa sia la sicurezza dal punto di vista delle cripto. E quali sono i criteri per essere sanzionati?

L’autorità di regolamentazione statunitense sostiene che le valute virtuali rappresentano la proprietà di un bene emesso da un’azienda registrata – il fondatore della moneta o del token – che le equipara a un contratto legale. Tuttavia, questo non si applica al Bitcoin. Quindi, quali sono le criptovalute che non sono titoli?

La Normativa della SEC Sulle Criptovalute

La Securities and Exchange Commission degli Stati Uniti è l’autorità federale che controlla il mercato dei titoli, con il compito di regolare la condotta delle transazioni, proteggere i diritti degli investitori e dei partecipanti al mercato e garantire l’integrità e la correttezza delle negoziazioni.

La SEC è stata istituita nel 1934 come autorità centralizzata in cui le imprese registrano le loro attività, le borse valori divulgano le transazioni e le aziende registrano il loro stato di proprietà e le loro azioni. Per la maggior parte del tempo, la SEC si è occupata del commercio di azioni e obbligazioni, in quanto sono i due settori più importanti che hanno una notevole influenza sull’economia nazionale.

Ad esempio, quando una società si quota in borsa, riceve l’approvazione dell’IPO da parte della SEC e registra le sue transazioni e valutazioni per garantire la completa conformità alle regole applicabili.

Tuttavia, i recenti eventi nel mercato delle criptovalute hanno attirato l’attenzione della SEC, in qualità di autorità di regolamentazione, per porre fine a questi incidenti. Questi eventi includono il crollo della stablecoin TerraUSD (UST), che ha portato al crollo di LUNA, e il default di un famoso exchange di criptovalute dopo una cattiva gestione finanziaria.

Da allora, Gary Gensler, il presidente della SEC, ha dato un giro di vite con regolamenti e azioni legali sugli scambi di criptovalute per la vendita di titoli non registrati di natura crittografica.

Il regolatore finanziario federale degli Stati Uniti ha guardato con scetticismo alle valute virtuali e ai token, sostenendo che la deregolamentazione porta a catastrofi finanziarie e che l’unico modo per assicurarsi di trarne beneficio è offrirli come beni registrati.

duties of the SEC

Requisiti Per i Titoli

La SEC identifica i titoli come strumenti finanziari in base all’Investment Company Act, che comporta la proprietà di un’azienda quotata in borsa, il diritto di rivendicare la proprietà dei beni dell’azienda o un accordo per dare/ricevere credito tra un’azienda e un ente governativo. Questi tre casi rappresentano le definizioni di azioni, opzioni e obbligazioni.

Per determinare quali criptovalute non sono titoli, la SEC effettua il Test di Howey. Questo metodo è una misura per capire se l’attività o la transazione in questione può essere considerata un contratto d’investimento legalmente vincolante, che richiede di essere sanzionato dalla SEC. In base al Test di Howey, un contratto d’investimento è considerato tale se:

  • E’ previsto un investimento di denaro. 
  • L’investimento può generare profitti.
  • L’investimento di denaro ha riguardato un’organizzazione quotata in borsa.
  • I promotori e i venditori terzi possono generare rendimenti.

Questo test è applicabile alle attività e alle transazioni finanziarie e alle offerte iniziali di monete avviate per trovare una moneta o un token crittografico di nuova introduzione.

Howey test

Titoli Registrati vs Titoli Non Registrati

Il giro di vite della SEC sulle valute virtuali e sugli scambi solleva molteplici preoccupazioni su quali siano i titoli presenti nelle monete cripto e quali siano trattati come titoli non registrati.

La SEC utilizza il test di Howey per valutare i titoli negoziabili. Pertanto, se un’entità o un bene supera il test, si qualifica come un titolo nazionale che richiede la registrazione.

La registrazione dei titoli è un metodo di protezione per gli investitori da truffatori e imprese illecite, che richiede informazioni finanziarie per prevenire schemi fraudolenti. 

La SEC stabilisce che, a meno di esenzioni speciali, tutti gli scambi e le transazioni pubbliche devono essere registrati presso l’agenzia federale. In caso contrario, sarebbe difficile per il regolatore nazionale rintracciare le transazioni illegali o determinare il riciclaggio di denaro e le attività sospette.

Quindi, qualsiasi titolo negoziato che non sia stato divulgato o che sia gestito da una borsa senza una registrazione di borsa nazionale o di broker diventa non registrato, il che viola le leggi statunitensi sui titoli e sugli scambi.

La Posizione della SEC sulle Criptovalute

La SEC ha condotto il test di Howey sulle criptovalute e sulle monete e ha concluso che si tratta di titoli nazionali, che devono essere registrati presso l’agenzia federale. 

Così, l’autorità di regolamentazione statunitense ha esaminato le società di scambio e le piattaforme di criptovalute, richiedendo loro di aderire alle leggi federali sui titoli, compresa una documentazione completa e le informazioni sulle transazioni, gli asset quotati e le parti coinvolte nelle transazioni.

Le comunità crittografiche si oppongono a questo movimento perché contraddice i fondamenti delle valute decentralizzate e della blockchain che si basano sulla mancanza di un’autorità e di un controllo centralizzati.

Tuttavia, la SEC ha proceduto a imporre regolamenti sugli scambi decentralizzati. Poiché la maggior parte delle piattaforme di criptovalute non sono registrate come scambiatori o broker di sicurezza nazionale, è iniziata una serie di cause legali.

the SEC lawsuits against crypto exchanges

SEC vs Ripple

Nel 2020, la SEC ha citato in giudizio Ripple, lo sviluppatore della blockchain e del token XRP, per aver presumibilmente raccolto fondi utilizzando la criptovaluta XRP come titolo non registrato e raccogliendo oltre 1 miliardo di dollari da questa attività.

On the other side, Ripple argued that XRP does not qualify as a registered security because they are not offered to institutional investors. Instead, XRP tokens are sold through exchanges and online retailers, making them not securities and not subject to Federal registration.

La notizia dell’azione legale di Ripple ha mandato onde d’urto nel mercato proprio prima del boom delle criptovalute del 2020, quando il prezzo del BTC ha raggiunto i massimi storici a $64.000 insieme ad altre monete e token. Tuttavia, XRP non stava vivendo il momento migliore, soprattutto quando le principali piattaforme, come Coinbase, hanno eliminato il token dalle proprie offerte, sollevando ulteriori sospetti sul futuro della blockchain e della valuta.

Nel 2023, il tribunale di New York ha deciso di non accusare lo sviluppatore della blockchain, in quanto XRP è stato venduto al pubblico tramite scambi e piattaforme di trading e non agli investitori. 

SEC vs FTX

Il crollo della borsa delle criptovalute FTX è stato il più significativo, a coronamento di un anno di recessione per la maggior parte delle criptovalute nel 2022. Il famigerato crollo è stato causato da una cattiva gestione monetaria, sostenuta da strategie e meccanismi vaghi per la detenzione dei fondi dei proprietari, esposti da una pagina di notizie sulle criptovalute.

Si è scoperto che la piattaforma di scambio di criptovalute, all’epoca la terza più grande, deteneva i fondi degli investitori in token della società sorella FTX e in token nativi di FTX, diffondendo la paura tra i titolari dei conti. 

Binance ha venduto tutte le sue partecipazioni in TLTRO, sgonfiando il token nativo della borsa e creando il panico nel mercato, con un numero crescente di partecipanti che hanno ritirato il loro denaro e prosciugato i loro conti. Di conseguenza, ci sono voluti solo dieci giorni perché la borsa annunciasse una crisi di liquidità.

FTX ha cercato di salvarsi da Binance e da altre joint venture, ma le complicazioni del caso hanno dissuaso chiunque dal gestire questo sistema caotico. Alla fine, la borsa di criptovalute è crollata e l’allora amministratore delegato Sam Bankman-Fried è stato accusato di sette capi d’accusa, tra cui frode finanziaria e riciclaggio di denaro.

FTX coin crash

SEC vs Coinbase

Nel 2023, la SEC ha concluso che Coinbase, il più grande exchange di criptovalute, ha violato il Securities Act vendendo titoli non registrati rappresentati da sette token, come Polygon, Solana, Cardano e altri.

L’autorità di regolamentazione statunitense sostiene che questi token assomigliano a titoli nazionali che devono essere registrati. Tuttavia, Coinbase non si è mai registrata come borsa valori o broker, rendendo illegale la quotazione di questi token da parte di una borsa valori non registrata.

Tuttavia, l’exchange sostiene che questi token non si qualificano come titoli registrati perché non sono offerti agli investitori istituzionali. Inoltre, Coinbase afferma di non aver mai avuto l’obbligo di essere un exchange registrato quando ha effettuato la registrazione ufficiale nel 2021.

La causa della SEC di Coinbase è ancora in corso. Tuttavia, Coinbase ha presentato un appello nel gennaio 2024, chiedendo al tribunale di New York di abbandonare il caso sulla base delle argomentazioni rappresentate nella sua difesa.

SEC vs Binance

Nel 2023, la SEC ha trovato una nuova preda citando in giudizio Binance, uno degli exchange più grandi e famosi al mondo, per diverse accuse, tra cui la falsa rappresentazione degli strumenti di trading e l’offerta di titoli non registrati.

L’autorità di regolamentazione statunitense ha mosso accuse nei confronti di Binance e del fondatore Changpeng Zhao per aver accumulato oltre 11 miliardi di dollari grazie alla negoziazione, alla vendita e allo scambio di attività non registrate. Inoltre, la SEC ha sollevato dubbi sulla legittimità dei programmi di scommessa di Binance e delle opzioni di prestito offerte con la sua valuta nativa, BNB.

Il caso si è concluso dopo che le due parti hanno raggiunto un accordo di 2,7 miliardi di dollari pagati dalla società di cambio, e l’amministratore delegato si è dimesso dopo essersi dichiarato colpevole di violazioni dell’antiriciclaggio.

Fatto Interessante

Changpeng Zhao ha conosciuto il Bitcoin giocando a poker nel 2013. Poi, ha continuato la sua curiosità e la ricerca di criptovalute lanciando un provider di pagamenti e la piattaforma di scambio di criptovalute Binance.

Bitcoin Spot ETF

Il trading spot dell’ETF sul Bitcoin ha suscitato grande interesse tra i trader e le autorità di regolamentazione statunitensi. Dopo una lunga attesa, la SEC ha approvato il trading spot dell’ETF sul Bitcoin, una decisione che si prevede contribuirà al previsto mercato rialzista.

Le principali società di investimento statunitensi, come BlackRock e Fidelity Investment, sono state le principali candidate alla quotazione del BTC nell’ETF spot trading, una speranza che finalmente è diventata realtà.

Le comunità di criptovalute, gli investitori e le piattaforme prevedono che la decisione della SEC motiverà i trader ad aumentare le transazioni e le partecipazioni in BTC, portando il prezzo della moneta a livelli elevati e potenzialmente a superare il record precedente nel 2021.

Spot Bitcoin ETF trading

Bitcoin è un Titolo?

Nonostante il suo raddoppio con la narrativa dei “titoli non registrati”, la SEC non tratta il Bitcoin come tale, il che solleva la questione di cosa si identifica come un titolo e se il Bitcoin è un titolo registrato.

L’ex presidente della SEC ha commentato su questo argomento che il Bitcoin è una valuta sostitutiva del denaro fiat. Quindi, è un sostituto del dollaro USA, dello yen giapponese, della sterlina inglese, ecc. Pertanto, è considerato un titolo.

Le affermazioni sono che, a differenza di altre monete e token, gli sviluppatori di Bitcoin non si affidano a finanziamenti pubblici per far crescere il valore o le reti. Pertanto, il test di Howey non si adatta alla struttura della moneta.

Conclusione

La Securities and Exchange Commission degli Stati Uniti sta controllando rigorosamente gli scambi di criptovalute e le piattaforme che trattano attività non registrate, come monete e token.

La SEC identifica i titoli di criptovalute utilizzando il test di Howey relativo al tipo di investimento, al modello di generazione del denaro e alle parti coinvolte per decidere se l’oggetto è considerato un titolo o meno. La registrazione implica che le transazioni e le partecipazioni debbano essere comunicate alle agenzie federali in modo tempestivo e completo.

Tuttavia, questo atto incontra l’opposizione degli investitori di criptovalute, che lo considerano una violazione della natura delle criptovalute, che si basano sulle basi decentralizzate della blockchain e delle reti peer-to-peer, in contrapposizione al controllo di autorità centralizzate.

Domande Frequenti

Che cos'è un titolo non registrato?

Qualsiasi attività negoziabile che non sia registrata secondo i regolamenti della SEC è considerata un titolo non registrato. La registrazione richiede una documentazione finanziaria completa, comprese le transazioni e gli investimenti in criptovalute.

Le regole della SEC si applicano alle criptovalute?

La SEC utilizza il test di Howey per determinare se un asset si qualifica per essere sanzionato dalle regole applicabili della SEC. Una volta che l’oggetto supera il test, diventa obbligatorio registrarsi presso l’agenzia federale.

Perché la SEC attacca le criptovalute?

La SEC si sta accanendo sulle criptovalute e sugli scambi per fornire un livello di protezione agli investitori al dettaglio, assicurando che le attività illecite, soprattutto dopo il crollo di molti scambi e token, non siano più possibili.

Cosa succede se le criptovalute vengono considerate titoli?

Se le criptovalute diventeranno titoli, richiederanno una totale trasparenza nella documentazione e nella divulgazione, sia che si tratti di un commercio di cripto, di un trasferimento o di un investimento in una campagna di scommesse. Tuttavia, questo sembra molto difficile per le criptovalute con una natura decentralizzata e dinamica.

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